米乐M6根据2022年财报，朗姿股份（简称“朗姿”）2022年营业收入38.78亿元，同比增长1.19%，归母净利润1607.59万元，同比下降90.73%。

　　紧接着，朗姿又发布了一份对比悬殊的2023年一季度业绩预告，预计一季度净利润同比增长超过37737%。

　　以高端女装起家的朗姿，为了突破传统女装业务困境，2016年半路转型医美赛道，此后又设立医美产业基金，通过资金投入来撬动优质医美机构标的的体外孵化和并购。

　　在业绩大起大伏之间，哪一个才是朗姿的“真面目”？其资管模式存在什么压力？医美业务的深化发展，能成就朗姿的新增长故事吗？

　　财报显示，2022年朗姿在营收仅微增1.19%的情况下，销售费用增加了6.13%至16.45亿元，管理费用增长了11.07%至3.31亿元，财务费用增长了42.19%至0.91亿元。

　　朗姿主要业务包括块时尚女装、绿色婴童、医疗美容三大板块，作为第一大业务的时尚女装收入下滑，成为公司增长乏力的“罪魁祸首”——2022年女装收入下降了9.26%。

　　至于利润的下滑，费用增长是一个方面，此外，女装、童装的存货积压而导致的资产减值损失，也在2022年大幅增加，并进一步侵蚀公司利润。

　　财报显示，2022年公司资产减值损失3141万元，比2021年同期的18.59万元，增长了16796%。

　　该项损失主要由存货跌价损失及合同履约成本减值损失导致。2022年，公司女装存货原值7.87亿元，周转天数高达455天，比2021年增加了122天。

　　2022年，朗姿减少了女装的产量，但是由于销量的大幅下降，远高于产量的减少，依然导致库存大幅增长了29.17%。

　　根据中国纺织工业联合会数据，2022年，我国服装行业规模以上企业13219家，累计营业收入14539亿元，同比下降4.6%；利润总额764亿元，同比下降6.3%。（编者注：“规模以上企业”指年主营业务收入2000万元及以上的企业）

　　朗姿旗下女装包括朗姿、莱茵、莫佐、子苞米等品牌，2022年只有莫佐一个品牌营收实现增长，其他品牌均下降。

　　莫佐是一个韩国轻奢时尚女装品牌，2003年由朗姿引入国内并获得中国区独家授权，也是朗姿唯一代理运营的女装品牌。

　　在女装业务发展空间有限的情况下，朗姿分别于2014年、2016年将业务拓展至婴幼儿服装及用品、医疗美容领域。

　　这两大业务成为公司业绩增长的关键板块，其中医美业务在2022年实现了9.25%的增长，非手术类轻医美业务则增长了19.08%，这对于转型后的朗姿而言算是一个不错的成绩。

　　然而，朗姿的医美业务有着焦灼的一面，作为增速最快的业务板块，其毛利率在三大业务板块中垫底，且呈持续下降趋势。目前，医美业务依然无法稳定为公司贡献盈利。

　　朗姿医美业务的增长，主要靠利润率相对较低的非手术类医美业务拉动，业绩增长与利润下滑共存，也就不奇怪了。

　　2022年，朗姿非手术医务逆势增长了19.08%至11.10亿元，而手术类医务同比下降了16.56%至2.96亿元，手术和非手术医务收入占比约为2：8。

　　非手术类医美业务毛利率明显低于手术类，加上医美营业成本快速上升，使得医美业务不断走向亏损的边缘。

　　同期，朗姿医美业务净利润分别为14.38%、9.85%、1.45%、0.15%，4年来净利率下降超过14%。

　　实际上，2022年朗姿净利润下跌90.73%，还是建立在旗下医美基金孵化的体外医美机构并表的情况下。如果剔除并表带来的净利润，公司净利润下跌幅度不止90.73%。

　　2022年，朗姿通过旗下子公司股权投资获得昆明韩辰医疗美容医院（以下简称“昆明韩辰”）75%股权，公司将昆明韩辰2021年1月至2022年末的经营成果和现金流量纳入合并财务报表。

　　由于昆明韩辰并表，其2022年实现归母净利润1110.39万元，占朗姿归母净利润的69.07%。

　　2022年朗姿医美业务实现收入14.06亿元，净利率0.15%，医美业务净利润约为211万元。如果剔除昆明韩辰并表利润，朗姿医美业务实际为亏损，亏损额度约为899万元。

　　朗姿原医美业务陷入亏损并不让人意外。实际上，早在2022年上半年，医美业务就已经陷入亏损，半年报显示医美业务净利率为-1.70%。

　　“由于市场整体下行，短期盈利能力下降，不能说明什么问题。”有医美业内人士对‘界面新闻·财经’表示。

　　不过，在市场整体下行及自身运营承压的情况下，旗下医美产业基金与上市公司联动，通过并购来改善业绩，对于朗姿而言就显得尤为重要了。

　　在发布2022年财报后不久，朗姿又发布了一份与2022年业绩表现截然不同的2023年一季度业绩预告。

　　对此，公司解释称，女装和医美业务在今年实现快速复苏，以及公司参股公司北京朗姿韩亚资产管理有限公司（以下简称“韩亚资管”）第一季度利润实现大幅度增长。

　　通过2022年和2023年的第一季度业绩变动可以看到，朗姿的业绩波动很大程度依托于主营业务以外因素，包括股权收购、投资收益等等。

　　不过，随着朗姿资产管理模式的不断成熟，如昆明韩辰这样从体外孵化并入上市公司体内的操作，未来存在常态化的可能。

　　朗姿在2016年通过收购转型布局医美业务之后，一方面，通过收购医美机构品牌，实现自有机构的发展，另一方面，则通过体外基金孵化、并购医美机构标的，实现外延式扩张。

　　2020年，朗姿设立了第一支医美产业基金博辰五号，正式开始“内生+外延”双轨制的医美业务拓展模式。目前已设立六大产业基金，总规模27.56亿元，覆盖北京丽都、武汉五洲、杭州格莱美等多家知名医美机构。

　　2022年9月，公司收购博辰五号持有的昆明韩辰75%股权，并将其并入体内，医美体外孵化效果开始显现。

　　据开源证券数据，和2020年底相比，昆明韩辰截至2022年上半年实现医护人员增加28%，并引入半导体激光治疗仪、射频治疗仪等数十台医疗设备，经过装修后营业面积增长了34%并成立了20余人客服团队。

　　在种种举措的推动下，2022年上半年相较2021年，昆明韩辰医院各科室客单价均有提升，其中皮肤科客单价从575元提升至625元，增长约9%。

　　同时在优化管理系统后，2022年上半年，昆明韩辰管理费用率较2021年降低1%，销售费用率大幅降低15%至37%，并实现扭亏为盈。

　　“昆明韩辰的顺利合并，有助于公司扩大医美业务覆盖城市，改善医美业务经营情况。”民生证券在研报中表示。

　　“对于上市公司而言，并购基金是一个非常灵活的方法，弱化了新机构早期对上市公司业绩的影响，在运营成熟后，又能助力上市公司业绩。但风险在于，如果体外项目长期不盈利，可能带来回购压力。”某医美集团负责人对‘界面新闻·财经’表示。

　　不过，无论如何，这一模式的良性循环，最终还是建立在体外孵化机构持续良性运营及盈利的基础上，这考验的依然是医美机构运营的基本功。

　　随着朗姿对医美业务板块的投资力度日益增强，对资金的需求规模也会越来越大。如果公司自有资金不足或不能融得更多的外部资金，压力必然会进一步增大。

　　财报显示，2022年，朗姿股份短期借款及一年内到期非流动负债合计为9.29亿元，现金及现金等价物余额为4.09亿元，对短期负债的覆盖率不到50%。公司短期偿债压力不小。

　　有业内人士认为，推动医美业务分拆上市，或成为朗姿未来需要面对的选择之一。而朗姿也在年报中表示，将密切关注资本市场的新发展，根据业务发展需要，适时启动资本市场再融资。

　　值得一提的是，在体外医美基金运营的过程中，朗姿除了自有资金的投入外，还需要借助其他金主的资金，这样一来就必然要面对这些资本对回报率渴求所带来的成本压力。

　　从2022年财报数据来看，朗姿少数股东权益分掉的净利润，已经超过归属于上市公司股东的净利润，这一数据分别是1858万元和1607万元。

　　有业内人士分析认为，这部分少数股东权益，并没有按照股权占比分享对应额度的利润，名义上是股权投资，分红的时候就变成了债权投资，这必然会为朗姿带来更多的成本压力。

　　从本质上看，这无疑是一场“戴着镣铐的舞蹈”，积极的一面是可能会助力舞者锻炼出更为强健的肌肉，但若操作不当，则将进一步侵蚀其筋骨。